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投资人如何决定何时卖出以及要不要卖出

投资者有许多充分的理由决定出售普通股。他可能不得不建造一栋新房子或者为他的孩子筹集资金来创业。从享受生活的角度来看,有无数类似的理由,而出售普通股是合理的。在这种情况下,出售股票是出于私人因素,与财务考虑无关。这超出了本书的范围,不在讨论之列。这本书只谈论股票的销售,因为只有一个目标——从现有的投资基金——中获得最大的收益。

我相信有三个原因,也只有三个原因,将出售根据前面讨论的投资原则精心选择和购买的普通股。对任何人来说,第一个原因显然是最初的购买行动犯了一个错误,而且情况越来越清楚,某个特定公司的实际情况显然不如最初想象的那样好。这种情况应该妥善处理,主要靠情绪自控。在某种程度上,这也取决于投资者能否诚实对待自己。

普通股的投资有两个重要的特点,一个是妥善处理它带来的巨大利益,另一个是妥善处理它与高超的技能,知识和判断。由于获得这些近乎惊人的利润的过程相当复杂,因此在购买股票时难免会犯一些错误。幸运的是,真正发行的普通股的长期利润应该足以弥补正常失误造成的损失。他们也应该留下一个大的增长。如果错误能够尽快被识别和接受,这一点就更为重要了。要做到这一点,如果有任何损失,它应该比买错股票后的长期损失低得多。更重要的是,锁定在不利情况下的资金可以释放出来,用于购买其他精选的股票,带来可观的利润。然而,有一个复杂的因素使得处理投资错误更加困难。这关系到我们每个人的自尊。没有人喜欢犯错误。如果我们在购买股票时犯了错误,但在出售股票时能获得一些利润,我们不会认为自己是愚蠢的。相反,如果销售时有少量损失,我们会对整件事感到很不高兴。这种反应是非常自然和正常的,但它可能是非常危险的,会让我们在整个投资过程中放纵自己。投资者持有不想要的股票,希望有一天它们会“至少趋于平稳”,因此比任何其他单一原因损失更多的钱。除了这部分实际损失之外,如果一个人在考虑错误时能迅速做出决定,承认并赔偿损失,释放资金,再投资于合适的股票并获利,自我放纵的成本是很高的。

此外,拒绝承认、赔偿和出售哪怕是很小的损失的行为自然是不合理的。如果投资普通股的真正目标是在几年内赚取数倍的利润,那么20%的亏损和5%的利润之间的差距是可以忽略不计的。重要的不是损失是否会偶尔发生,而是大量的利润是否经常没有实现,这使得投资者或其顾问的投资和财务管理能力受到质疑。

尽管损失不应导致投资者强烈自责或失去控制,但也不应掉以轻心。应该仔细审查投资损失,以便从每一个错误中吸取教训。如果我们能够彻底理解导致购买普通股的错误判断的具体因素,就不可能因为对同样的投资因素判断错误而再次犯购买错误。

现在让我们谈谈第二个原因,为什么根据第二章和第三章提到的投资原则购买的普通股应该被出售。如果一家公司随着时间的推移而发生变化,并达到了第3章中提到的15点,并且不再与最初的购买相似,那么它应该出售其股票。这就是投资者必须时刻保持警惕的原因。这可以解释为什么在持有股份时密切关注公司相关事务的发展是非常重要的。

一家公司的业务每况愈下通常有两个原因:要么是管理层在倒退,要么是公司的产品不再像以前那样,市场有望逐渐扩大。在某些情况下,管理上的倒退是由于运营的成功影响了一个或多个处于关键位置的高级管理人员。沉溺于快乐、自满和懒惰已经取代了以前的动力和天赋。当新的高级管理团队不能达到前任管理层的绩效标准时,这种情况经常发生。在过去,那些让公司经营得很好的政策不再被遵守,或者说它们无法持续执行。一旦这些事情发生,不管股市看起来有多好,或者资本所得税有多高,受影响的股票都应该立即卖出。

同样,有时,经过多年惊人的增长,公司最终达到某个阶段,市场增长前景已经耗尽。从那以后,它只能做得和整个行业一样好,而且它的增长率也只能与国民经济增长率相媲美。这种变化可能不是由于管理的退化。许多管理层都擅长开发相关或类似的产品,并抓住和利用各相关领域的增长机会。然而,他们非常清楚,在进入不相关的业务领域时,他们没有特别的优势。因此,如果一家公司多年来在一个年轻且不断发展的行业表现良好,但市场增长潜力因趋势变化而耗尽,并且股票严重不符合我们经常提到的15点标准,就应该出售。

与管理的倒退相比,销售行动可能不那么紧迫。或许在找到更合适的投资目标之前,可以保留部分股份。然而,无论如何,公司不应再被视为理想的投资目标。至于资本所得税,无论数额有多高,它都很少会成为股票交易所的障碍,因为在股票交易所之后,未来几年的增长可能会与先前被替换股票的表现一样好。谈到未来的增长,有一个很好的方法来测试一家公司是否不再适合投资。投资者可能会问自己:当下一个商业周期的高峰期到来时,无论之前会发生什么,公司的每股收益(必须考虑股息和股票分割,但新股不考虑筹集额外资金)是否至少与从上一个已知商业周期高峰期到当前水平的增长一样大?如果答案是肯定的,或许这只股票应该被牢牢持有。如果答案是否定的,也许应该卖掉它。在开始的时候,如果股票是按照正确的原则购买的,出售股票的第三个原因很少出现,只有当投资者非常确定时,他才能行动。这个原因源于这样一个事实:好的投资机会千载难逢。从进入和退出的时机来看,当有足够的资金投资时,它们很少被发现。如果一个投资者有一笔可以长期投资的资金,并且可以找到一只罕见的好股票来投资,那么他也可能将部分或全部资金投资于一家他认为增长前景不佳、管理良好的公司。然而,与另一家后来发现自己更有吸引力的公司的预期增长率相比,这家公司的平均年增长率相形见绌。在其他重要层面,已经持有股票的公司似乎落后了。

如果证据明显,投资者对自己的判断很有把握,那么即使扣除资本所得税后,投资者的利润仍然是可观的。一家公司12%的长期平均年增长率应该对股东的财富非常有帮助。然而,与年平均增长率为20%的公司相比,这种成就不值得担心资本所得税。然而,随时准备出售普通股,以期将资金转移到更好的股票的做法仍有待讨论。在思考的过程中,总有一些重要因素被误判的风险。万一发生这样的事情,证券交易所的运作可能不会像最初预期的那样好。相反,精明的投资者通常知道一只股票的优势和劣势,如果他们紧紧持有一段时间。因此,在卖出相当满意的股票并转向更好的股票之前,有必要非常小心,并努力准确地评估整个情况中的所有因素。

此时,聪明的读者可能已经看到了一个基本的投资原则。一般来说,似乎只有少数成功的投资者理解这个原则:一旦一只股票被仔细挑选并通过了时间的考验,就很难找到卖出它的理由。然而,金融界继续提出建议和意见,列举出售已发行普通股的其他原因。这些理由成立吗?

最常见的原因是认为整体股市处于某种下跌的边缘。在前一章中,我曾说过,由于对市场的担忧而推迟购买值得投资的股票,从长远来看可能是一种灾难性的做法,因为投资者忽视了他相当肯定的强大影响力,而是担心那些不太强大的影响力。然而,就人类知识而言,他和其他人只能依靠猜测来获得后者。在购买值得投资的普通股时,人们不应过度担心普通卖空市场的冲击。如果这种说法是合理的,那么基于这种担忧而不应出售已发行股票的说法就更加合理了。前一章提到的所有论点也适用于此。此外,在考虑了资本所得税后,投资者正确出售此类股票的可能性甚至更小。持有几年的优秀股票应该会有很大的利润,而资本利得税会使出售股票的成本更高。

损失更大还有另一个原因,这可以解释为什么投资者不应该出售未发行股票,因为他们担心普通的卖空市场可能会打击。如果选择的股票确实是一只好股票,那么下次牛市到来时,我们应该会看到这只股票设定的新的高价格,这远远高于迄今设定的最高价格。投资者如何知道何时回购股票?理论上,它应该在即将到来的下跌之后被回购。但这相当于预先假定投资者知道下跌何时结束。我见过很多投资者,因为他们担心空头市场的未来,而这场雨将抛售未来几年将大幅上涨的股票。因此,空头市场通常不会出现,股市飙升。当空头市场到来时,我从未见过回购同一只股票的投资者能以低于原售价的价格买入。通常股价实际上并没有下跌那么多,但他仍在等待股价进一步下跌,或者股价确实一路下跌,但他们没有回购,因为他们担心的是其他事情。

这让我们想到另一种明智的推理方法,这种方法会让优秀但缺乏经验的投资者错过未来的巨额利润。争论的焦点是,有一定回报的股票价格太高,应该卖掉。什么比这种说法更合理?如果一只股票的价格太高,你为什么不卖掉它而不是让它走呢?

在得出结论之前,我们将稍微深入讨论一下这种说法是否正确。价格有多高?我们到底想要什么?对于任何真正优秀的股票,市盈率(价格与当前盈余的比率)将高于盈利稳定但没有改善的股票,这是应该的。毕竟,参与分享企业持续增长的好处显然值得付出更多。当我们说一只股票的价格太高时,我们可能意味着它的销售价格与它的估计盈利率之比高于我们认为它应该达到的水平。或许我们的意思是,它的市盈率高于其他有类似前景的公司。这些公司的未来收益也可能大幅增加。

这些陈述都试图高精度地测量某些事物,但事实上我们做不到。投资者无法准确指出一家公司两年后的每股收益。充其量,他只能用一般的和非数学的术语来判断这样的事情,如“大致相同”、“略有上升”、“上升很多”和“急剧上升”。事实上,公司的高层管理人员不可能比他们做得更好。要判断平均盈余在几年后是否会大幅上升,它们接近投资者的能力。然而,通常有必要猜测许多变量,而且不可能准确预测增加多少或哪一年。在这种情况下,如何判断公司的股价,这是增长非常快,太高了?不要说他不能很好地预测,即使有可接受的准确性。假设一只股票的当前价格不是普通盈余的25倍,而是盈余的35倍。也许这家公司将在不久的将来推出新产品,但金融界尚未了解新产品的真正经济价值。也许根本没有这样的产品。如果增长率很高,再等10年,公司的规模将是现在的4倍,那么现在的股票价格可能被高估35%,赢家可能不会被高估35%。它还是那么重要吗?真正重要的是,具有高未来价值的股票不应轻易放弃。

我们老朋友的资本所得税又一次在这个结论中插了一脚。成长型股票被认为过于昂贵,建议出售。当它们被出售时,几乎所有的持有者都必须支付高额的资本所得税。因此,除了失去一家公司的股票,我们不能继续分享未来几年的高增长率,我们还必须承担相当多的税收。决心相信股票价格可能会暂时上涨太多,这不是更安全更便宜吗?我们通过投资那只股票获得了可观的利润。如果股价暂时低于当前市场价格35%,真的有那么严重吗?同样,保持长期利益难道不比暂时损失一小部分利润更重要吗?

投资者有时会使用另一个论点,错过本应属于他们的利润。这个论点是所有不恰当观点中最荒谬的。他们认为他们的持股已经大大增加了。因此,仅仅因为股价已经上涨,大部分上涨的潜力可能已经耗尽,所以我们应该买卖其他尚未上涨的股票。我认为投资者应该只购买优秀的公司,而优秀的公司股票不会这样运作。它们的工作方式也许可以通过以下假设的例子得到最好的说明:

想象一下你大学毕业的那一天。如果你没有上大学,你不妨把它想象成你高中毕业的那一天。为了说明的目的,你是大学毕业还是高中毕业并不重要。在这一天,班上的每个男生都需要立即使用这笔钱,每个人都向你提供同样的交易方法。如果你愿意在他们开始工作后的12个月内给他们一笔相当于他们总收入10倍的钱,你将在他们的余生中得到他们年收入的四分之一!最后,我们假设虽然你认为这是一个很好的交易方式,但你只有足够的钱和三个同学做交易。此时,你的推理过程将非常类似于投资者利用良好的投资原则选择普通股。你会立即开始分析你的同学,但不是他们与他人相处得多好或他们有多有才华,而是他们能挣多少钱。如果班上有很多学生,可能会有相当多的人在一开始就被拒绝,因为你对他们不够了解,无法判断他们的赚钱能力有多聪明。同样,这种比较非常接近于用智慧购买普通股。

最后,你会选择三个同学和他们做交易,因为你认为他们在将来会有最强的赚钱能力。十年过去了,在三个学生中,有一个表现很好。他在一家大公司工作,一次又一次地被提升。公司内部一直有传言说总裁更喜欢他,如果他再等十年,他很可能会接任总裁一职。到时候,这个职位会带来高薪、股票期权、养老金福利等。

在这种情况下,《股票市场报告》的作者总是建议人们卖出“过度膨胀”的超级好股票,获取利润并安定下来,当他看到别人同意给你六倍于原始投资金额的价格并购买你和同学之间的合同时,他会说?如果有人建议你卖掉这份合同,和另一个同学签订合同,而他的年收入仍然和十年前他第一次离开学校时差不多,你一定认为提出这个建议的人应该接受大脑检查。(经济上)说成功学生的收入增加了,而不成功学生的收入在未来仍有很大的增长空间,这可能是相当愚蠢的。如果你也知道你的普通股,那么我们经常会听到许多关于卖出好股票的争论,这同样愚蠢。

你可能认为这些话听起来有道理,但毕竟,学生不是普通人。是的,两者之间有很大的差异,但这种差异只能得到加强,而不能被削弱,原因是“永远不要出售已发行的普通股,因为价格上涨幅度很大,而且可能暂时过高”。这种差异在于学生的寿命有限。普通股没有类似的年龄限制。发行普通股的公司可以选择优秀的管理人才,培养他们了解公司的政策、方法和技术,从而几代人保持和继承公司的活力。杜邦公司已经进入了第二个世纪。在其才华横溢的创始人去世后,道的公司已屹立多年。目前,在这个时代,人们的欲望是无止境的,市场潜力是惊人的,企业的增长是无限的,不像人们有一定的日子和年。

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